債券市場(chǎng)發(fā)出尖銳哨聲
金融改革應(yīng)伴隨基礎(chǔ)制度的改革，穩(wěn)健的貨幣政策只是外力，內(nèi)部制度改革才是重點(diǎn)。如李克強(qiáng)總理所說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)是自行車(chē)經(jīng)濟(jì)，快速行進(jìn)表現(xiàn)穩(wěn)定，一旦速度下行，各種隱患浮出水面。維護(hù)自行車(chē)的性能，才能不被短期風(fēng)險(xiǎn)左右。
債券市場(chǎng)步低迷的股票市場(chǎng)后塵，出現(xiàn)轉(zhuǎn)熊的跡象。據(jù)路透社報(bào)道，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)每周一發(fā)布非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值，最新數(shù)據(jù)顯示，一年期AAA和AA級(jí)品種，估值分別在5.61%和6.31%，同評(píng)級(jí)10年期的估值分別為5.87%和7.14%，較一個(gè)月前的5.31%和6.05%、及5.72%和7%有顯著攀升。債券基金收益率上升，說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性下降，債券市場(chǎng)的投資者看淡未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。為什么債券基金收益率上升，美聯(lián)儲(chǔ)與德國(guó)央行會(huì)如此緊張？因?yàn)槟鞘鞘袌?chǎng)對(duì)本幣信心不足、對(duì)經(jīng)濟(jì)信心不足的表征。
發(fā)債成本上升，借貸利率上升，股市沒(méi)有走牛的跡象，工業(yè)企業(yè)借貸者難以用菲薄的利潤(rùn)償還本息。11月7日，中央國(guó)債公司信用債平均到期收益率升到6.0266%，逾兩年高位，高出9月份5.9%的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率12個(gè)bp.貸款利率更高，加權(quán)平均利率為7.05%，比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率高出115個(gè)bp，非金融企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模僅為其貸款規(guī)模的十分之一，可見(jiàn)非金融企業(yè)尤其是沒(méi)有地方平臺(tái)背景、沒(méi)有一線房地產(chǎn)背景的企業(yè)，生存艱難。
雖然表面上資金充足，卻沒(méi)有流入前景不明的實(shí)體企業(yè)，貨幣流動(dòng)性收縮如大江枯水，水面上的一艘艘大船擱淺，被資金困擾的企業(yè)、地方政府四處籌錢(qián)，甚至不惜飲鴆止渴、高息借貸。
央行穩(wěn)健的貨幣政策是改革陣痛，是金融市場(chǎng)化的前奏，筆者雙手支持。但在陣痛的過(guò)程中，金融的效率指標(biāo)應(yīng)該成為重要指針。央行無(wú)力調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但有能力讓資金的配置更加高效。
針對(duì)目前的互聯(lián)網(wǎng)金融，央行有必要設(shè)立底線游戲規(guī)則，篩選出誠(chéng)信而高效的P2P平臺(tái)，使互聯(lián)網(wǎng)金融在誠(chéng)信的前提下運(yùn)作。目前平臺(tái)上出現(xiàn)擠兌，卻沒(méi)有納入監(jiān)管，難道是想坐等互聯(lián)網(wǎng)金融像上世紀(jì)90年代的民資入股城商行，出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)聯(lián)貸款，而后一舉殲滅？對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的袖手旁觀，不設(shè)立底線規(guī)則，匪夷所思。
利率市場(chǎng)化與匯率市場(chǎng)化，金融的市場(chǎng)化目標(biāo)就是讓資金配置更加高效，溫州市場(chǎng)化的利率沒(méi)有受到重視，央行主導(dǎo)改革，沒(méi)有錯(cuò)，銀行間的同業(yè)存單、存款保險(xiǎn)制度等，都是利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)工程。不過(guò)，如果沒(méi)有溫州等地的草根利率市場(chǎng)化，沒(méi)有誠(chéng)信的金融機(jī)構(gòu)，所謂收益率曲線，都會(huì)變成央行貸款利率的反射，起不到利率風(fēng)向標(biāo)的作用。
債券市場(chǎng)本應(yīng)該驚恐一片，不僅中國(guó)的許多預(yù)測(cè)專(zhuān)家，連債券大王也進(jìn)入胡亂預(yù)測(cè)的行列。去年8月，債券大王撰寫(xiě)了一篇影響深遠(yuǎn)的文章，稱(chēng)“股市已死”，指出股市6.6%的真實(shí)回報(bào)掩蓋了背后的連鎖問(wèn)題，這是個(gè)騙局，用貨幣支撐市場(chǎng)，將財(cái)富轉(zhuǎn)移到企業(yè)與股市。從1970年代以來(lái)，勞動(dòng)者工資收入占GDP的比重逐年下降，這其中的大部分都成為股市的回報(bào)，還有一部分進(jìn)入了許多新興市場(chǎng)勞動(dòng)者的口袋，美國(guó)政府通過(guò)減稅，將GDP中相當(dāng)大的一部分轉(zhuǎn)移至公司收入。同期的真實(shí)財(cái)富或GDP年均增長(zhǎng)只有3.5%，股市收益卻翻倍。如果股市的回報(bào)始終以高于GDP3%的速度增長(zhǎng)，那么他們的優(yōu)勢(shì)每24年就會(huì)翻一番，100年以后，他們的財(cái)富將是那些財(cái)富相當(dāng)?shù)煌顿Y股票者的16倍。這是荒謬的。
債券市場(chǎng)發(fā)出的哨聲，只是在債券市場(chǎng)的小范圍內(nèi)讓人心驚，不足以左右金融全局。但足夠引起市場(chǎng)的警覺(jué)，意識(shí)到投資的低效，與債務(wù)的高企，以及很大一部分資金如沒(méi)頭蒼蠅在房地產(chǎn)等市場(chǎng)中亂飛。
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